BOPREAL: tras licitación exitosa, ¿qué impacto se espera sobre el dólar?

El Bono para la Reconstrucción de una Argentina Libre (BOPREAL) es la herramienta financiera que el Banco Central de la República Argentina (BCRA) lanzó a fines de diciembre para buscar una solución a la acumulación de deudas comerciales de importadores durante el 2023. La provisión de permisos de importación y su asociado acceso a las divisas en forma administrada, en un contexto de alta brecha cambiaria, resultó en un aumento significativo respecto al promedio histórico de este tipo de deudas.

Por lo tanto, el BCRA anunció la emisión de tres instrumentos de deuda en dólares, los cuales pueden ser adquiridos en pesos por los importadores para regularizar deudas con el exterior con registro aduanero anterior al 12 de diciembre de 2023. Hasta ahora, el BCRA únicamente licitó distintas rondas de la serie 1 del BOPREAL, que se caracteriza por ser el bono más largo (vencimiento 2027) y el más complejo financieramente (cuenta con strips, opciones de rescate anticipado y es aceptable para pago de impuestos). La novedad ayer fue la altísima adhesión en la licitación. El BCRA logró emitir VN US$ 2.454, elevando el total emitido a VN u$s4.096m demostrando un renovado interés por parte de los importadores por este instrumento. Veamos las razones:

BOPREAL: suba del dólar Contado con Liquidación
Paradójicamente, la suba del dólar Contado con Liquidación aumentó el atractivo para los importadores de acceder al BOPREAL. Es que uno de los principales beneficios que tiene este bono es que, aquellos que lo suscriban en la licitación primaria, pueden venderlo contra dólares para cancelar sus deudas comerciales sin perder acceso al tipo de cambio oficial. Por lo tanto, es un mecanismo habilitado por el propio BCRA para hacer una operación de FX.

Como el bono se suscribe en pesos al tipo de cambio oficial, el tipo de cambio implícito de la operación de FX es muy fácil de calcular: [(Precio en dólares en el mercado primario x Tipo de Cambio Oficial) / (Precio del bono en US$ en el mercado secundario)]. En este sentido, vale recordar que en diciembre, cuando se lanzó la primera licitación, el contado con liqui llegó a cotizar en P$930 favorecido por el aumento estacional de la demanda de dinero y el shock positivo que generó el cambio de administración y sus promesas de austeridad fiscal.

En ese entonces, el tipo de cambio estimado implícito de licitar BOPREAL se ubicaba en P$1.197, muy por encima del valor del contado con liquidación desincentivando la operación. Con la reciente suba de casi un 40% en el tipo de cambio libre, ahora el CCL se ubica levemente por encima del tipo de cambio implícito del BOPREAL ($1.241) alentando la licitación por parte de los importadores.

BOPREAL: aumento del volumen operado en el mercado secundario
Otro de los motivos que favoreció la mayor adhesión a la licitación del BOPREAL fue el aumento en el volumen de operación en el mercado secundario. La complejidad técnica del bono y la falta de referencia de cuánto podría valer un bono en dólares del BCRA aumentaba la incertidumbre sobre la operación.

Sin embargo, en las últimas ruedas notamos un aumento del volumen operado en estos bonos. Por ejemplo, entre el segmento PPT y SENEBI de BYMA se operaron más de VN US$ 22 millones en las últimas dos ruedas con precios que cerraron al alza alcanzando un valor de US$68,5.

Una mayor profundidad y un precio de referencia más claro, ayudan a despejar las incertidumbres sobre el tipo de cambio al cual el importador podrá hacerse de dólares para repagar sus deudas.

BOPREAL: el gravamen del Impuesto País
La licitación de ayer jueves 25 de enero, y la de la semana que viene, son las últimas oportunidades para que los importadores ingresen sin el gravamen del impuesto país.

En este sentido, con una tasa de depreciación diaria anclada en el 2% mensual y la posibilidad de colocar pesos a tasas superiores al 7% mensual, era conveniente para los importadores esperar a las últimas ruedas para licitar el bono.

Ahora que el 31 de enero el beneficio impositivo de ahorrarse el impuesto país se termina, ya no les es financieramente conveniente atrasar la suscripción.

BOPREAL: problemas de implementación
El último detalle no menor fue el ajuste por parte del BCRA y los bancos sobre los procesos para poder participar de la licitación. Varias instituciones manifestaron evidenciar problemas técnicos para poder implementar los mecanismos de control que exigía el BCRA. Además se fueron salvando detalles de la norma sobre el camino.

Un ejemplo es la comunicación A 7935 que habilitó a los importadores a acceder al CCL a partir de abril por la diferencia entre los nominales comprados en el mercado primario y los US$ conseguidos en el secundario tras la venta. Es que si un importador debe u$s100 y le dan un bono que vale u$s65 para cancelarla, todavía le faltaban pagar u$s35.

¿Qué impacto esperar en el mercado tras el renovado apetito por los BOPREALES?
En primer lugar, la exitosa licitación del central debería quitar presión sobre el dólar Contado con Liqui sobre la brecha cambiaria. Esto se debe a que, por un lado, parte de la demanda por dolarizar ahora sería canalizada por este mecanismo y, por otro, el BCRA logra una absorción monetaria de P$2 billones, lo que representa 4,6% del M3 Privado.

Por otro lado, podemos enfrentar una corrección, aunque sea transitoria, en el resto de los activos financieros argentinos por desarme de carteras de cobertura para integrar estos nuevos bonos. Estas carteras suelen tener un mix de bonos dollar linked, CER; duales y pueden llegar a incluir bonos en dólares y acciones.

Por último, con una emisión tan concentrada en esta licitación, no descartamos que el BOPREAL (BP27C) que llegó a operar en u$s70 en la semana, pueda retroceder por el fuerte aumento de la oferta y la urgencia de los importadores de cancelar sus deudas.

Sin embargo, con un horizonte de mediano plazo, la noticia es netamente positiva y el equipo financiero de Javier Milei anota un nuevo poroto tras levantar el acuerdo con el FMI y lograr una posición compradora en el MULC que ya supera los u$s5.500 millones desde el inicio de la nueva administración.